近年來,國際大宗商品價格寬幅波動,市場風(fēng)險事件不斷。因此,不看價格看基差、以“點價”為特征的基差交易,正成為越來越多貿(mào)易商的“必修課”。這不僅是大宗商品貿(mào)易定價模式的變革,更是我國貿(mào)易企業(yè)風(fēng)險意識日益凸顯的表現(xiàn)。基差交易這一國際上運(yùn)用廣泛的大宗商品定價和套期保值機(jī)制,正深刻改變著我國企業(yè)的貿(mào)易方式和生態(tài)格局。
從現(xiàn)貨交易到基差交易
蔡耀東是上海佰融實業(yè)有限公司的總經(jīng)理,他的企業(yè)成立于2007年,年油脂貿(mào)易量突破30萬噸,其中菜籽油占2/3。企業(yè)能維持龐大的年貿(mào)易規(guī)模,沒被市場淘汰,蔡耀東的一個“護(hù)身符”是基差交易。
與現(xiàn)貨交易不同,基差交易的買賣雙方簽訂購銷合同時,不確定價格,而是協(xié)商基差,未來結(jié)算價格是期貨價格加上基差形成。簡單來說,基差是某種商品的現(xiàn)貨價格和期貨合約價格間的價差。因為理論上現(xiàn)貨和期貨價格同漲同跌,基差交易使傳統(tǒng)貿(mào)易中絕對價格的大幅波動轉(zhuǎn)變?yōu)榛畹男》▌印?/p>
相較于傳統(tǒng)現(xiàn)貨交易的“一口價”,基于期貨市場的基差交易,能有效幫助夾縫中的貿(mào)易商管理風(fēng)險,鎖定利潤。
據(jù)蔡耀東介紹,過去產(chǎn)業(yè)鏈中之所以有貿(mào)易商,是因其撮合交易的功能,通過低價從上游購貨,高價賣給下游,賺取價差。隨著商品定價機(jī)制、國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境等變化,傳統(tǒng)現(xiàn)貨交易的盈利模式正面臨挑戰(zhàn)。
菜籽油是我國國產(chǎn)最大的油料品種。菜籽油期貨于2007年6月8日在鄭州商品交易所上市交易。在2008年的國際金融危機(jī)中,一批批油脂貿(mào)易商相繼“倒下”,蔡耀東逐步認(rèn)識到金融衍生工具在貿(mào)易風(fēng)險管理中的重要性。“在我看來,大宗商品貿(mào)易企業(yè)如果沒有期貨市場的‘保護(hù)’,遲早會被打敗。目前,基差交易已成為長江流域最流行的貿(mào)易方式。”蔡耀東說。
中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心高級經(jīng)濟(jì)師張秀青把我國企業(yè)參與期貨市場的經(jīng)歷大致分為四個發(fā)展階段。
第一階段是2004年之前,這個時期企業(yè)缺乏避險意識,在國際貿(mào)易中近乎“裸奔”;第二階段是2004年到2008年,我國油脂油料企業(yè)經(jīng)歷“大豆風(fēng)波”后,率先積極學(xué)習(xí)期貨市場知識并參與其中對沖現(xiàn)貨風(fēng)險;第三階段是2009年到2011年,國內(nèi)企業(yè)經(jīng)受住了金融危機(jī)的考驗,并通過更加純熟的期貨市場操作經(jīng)驗在惡劣的市場環(huán)境下存活下來;第四階段是2012年以來,期貨品種不斷增加,基差交易模式大力推廣,產(chǎn)業(yè)客戶逐步積極參與期貨市場。
在張秀青看來,我國涉農(nóng)企業(yè)參與期貨市場的水平逐步提高,其中,油脂油料企業(yè)參與期貨市場程度和水平最高。像蔡耀東的企業(yè),一年30多萬噸的油脂貿(mào)易量,基本通過基差交易完成。
“基差交易本質(zhì)是把期貨套期保值的功能融入產(chǎn)業(yè)鏈中。”上海夯石商貿(mào)有限公司總經(jīng)理張仕都說,基差交易能有效降低貿(mào)易過程中企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險,提高經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。
巧借基差規(guī)避風(fēng)險
簡單來說,貿(mào)易商“左手買、右手賣”,賺的是采購到銷售流通過程中的價差,但現(xiàn)實中往往要面對價格大幅波動帶來的采購和銷售的價格風(fēng)險,存在“越跌越難賣,越漲越難買”的現(xiàn)象。
“以菜籽油為例,我今天賣的貨不是今天買的,而是之前買的,中間存在時間差和‘期現(xiàn)價差’,就可能出現(xiàn)價格倒掛,這塊采購的風(fēng)險就需要借助期貨市場規(guī)避,進(jìn)行期貨套保、套利,盡管后續(xù)隨行就市銷售貨物,也能鎖定利潤。”蔡耀東說,大宗商品貿(mào)易應(yīng)該是“期現(xiàn)結(jié)合”的金融貿(mào)易。
以上海佰融2016年的一筆跨期套利交易為例。從供需角度看,10月以后菜籽油逐漸進(jìn)入需求旺季,而公司計劃采購5萬噸菜籽油。由于擔(dān)心后期價格上漲,公司于2016年10月開始先后三次分批建倉,菜籽油期貨建倉均價6500元/噸,共建倉5000手(每手10噸)菜籽油1701期貨合約,建倉完成時基差為250元/噸。12月5日,現(xiàn)貨價格由6750元/噸上漲至7400元/噸,菜籽油1701期貨合約價格從6500元/噸上漲至7350元/噸,基差此時為50元/噸,基差明顯縮小,公司決定平倉菜籽油期貨合約,同時采購5萬噸菜籽油現(xiàn)貨,盡管現(xiàn)貨采購每噸虧損650元,但是期貨平倉每噸盈利850元,總計盈利1000萬元。
風(fēng)險管理公司興起
作為第三方專業(yè)風(fēng)險管理公司,上海夯石成立于2015年,短短幾年,便創(chuàng)造了較好的業(yè)績,年營業(yè)收入已突破30億元,這數(shù)字背后是我國企業(yè)日益迫切的風(fēng)險管理需求,也得益于我國期貨市場的快速發(fā)展。
“近5年來,服務(wù)大宗商品貿(mào)易的第三方風(fēng)險管理公司群體性出現(xiàn)。過去利潤豐厚時,企業(yè)風(fēng)險管理意識薄弱,隨著盈利空間萎縮,企業(yè)比拼的是成本和風(fēng)險管控能力,尋求的是長期穩(wěn)健的經(jīng)營,獲取穩(wěn)定的利潤,而不是賭行情圖暴利。”張仕都說。
上海夯石不同于上海佰融直接參與期貨套保,而是利用期貨幫助產(chǎn)業(yè)客戶規(guī)避風(fēng)險,優(yōu)化庫存管理,通過基差交易等方式,提升產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行效率。
在采訪中,張仕都提到今年他們和廣東的一家榨油廠以及湖南的一家貿(mào)易商的交易和合作業(yè)務(wù),他還提到了一個特別的“客戶”,即期貨市場。他稱這是“四方在做生意”。
“期貨對我來說是一個工具,也是一個不會違約的客戶。我買的時候,它做供貨商;賣的時候,它做下游的客戶。在榨油廠和貿(mào)易商之間,正是因‘期貨客戶’的存在,我們公司才得以幫榨油廠賣并鎖定利潤,幫貿(mào)易商買并鎖定成本,還能幫雙方優(yōu)化庫存管理。”張仕都說。
具體來講,上海夯石與湖南的貿(mào)易商簽訂合作經(jīng)營的協(xié)議,貿(mào)易商支付少部分足以覆蓋基差風(fēng)險的保證金,通常為貿(mào)易額的5%至10%。當(dāng)現(xiàn)貨貼水期貨時,上海夯石向廣東的榨油廠以基差點價的方式簽訂貨物購銷合同,同時在期貨市場上進(jìn)行賣出保值,規(guī)避貨物運(yùn)輸和倉儲過程中價格下跌的風(fēng)險;當(dāng)后期基差走強(qiáng),湖南的貿(mào)易商發(fā)揮在當(dāng)?shù)氐匿N售渠道優(yōu)勢,擇機(jī)將貨物銷售給湖南地區(qū)的下游終端,同時上海夯石在期貨上進(jìn)行期貨買入平倉。最終整個采購過程和銷售過程的綜合收益由雙方按約定共享。上海夯石根據(jù)現(xiàn)貨銷售情況進(jìn)行相應(yīng)的期貨平倉操作,規(guī)避價格波動風(fēng)險,用期貨市場的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損。
“做最壞的打算,下游不要貨了,我們也能通過期貨市場賣出去或者往遠(yuǎn)月移倉。”張仕都表示。
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“每年‘過橋’期間,企業(yè)都會損失10%-20%的營業(yè)額,”沈陽一家從事調(diào)味品等商品批發(fā)的經(jīng)銷商對記者說。
今年央企領(lǐng)導(dǎo)層的調(diào)整力度和密度都是空前的。截至目前,今年已有至少42家央企進(jìn)行了176位領(lǐng)導(dǎo)人員職位調(diào)整。