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　　近一段時(shí)間以來(lái)，隨著A股市場(chǎng)各大指數(shù)的持續(xù)下跌，上市公司的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)再度受到關(guān)注。總的來(lái)看，當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押整體風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，但部分個(gè)股的質(zhì)押比例過(guò)高，平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較大。當(dāng)前，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，鼓勵(lì)和幫助市場(chǎng)主體主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

　　256只個(gè)股年內(nèi)腰斬

　　在2015年以來(lái)的市場(chǎng)持續(xù)下跌中，上市公司的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊依然連綿不絕。9月11日午間，聚燦光電公告稱，因近日公司股價(jià)下跌，控股股東潘華榮質(zhì)押的股份觸及平倉(cāng)線，存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。截至當(dāng)日，潘華榮持有公司股份7487萬(wàn)股，占公司總股本的29.09%，本次觸及平倉(cāng)線的為先前質(zhì)押的股份3400萬(wàn)股，經(jīng)協(xié)商，潘華榮已補(bǔ)充質(zhì)押股份200萬(wàn)股，至此已累計(jì)質(zhì)押股份3600萬(wàn)股，占其持有公司股份總數(shù)的48.08%，占公司總股本的13.99%。

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)，A股市場(chǎng)各大主要指數(shù)均經(jīng)歷了深幅調(diào)整，上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)下跌了19.42%、26.02%、26.22%和20.40%。個(gè)股表現(xiàn)更是疲弱不堪。截至9月11日收盤，3542只A股中，有3177只今年以來(lái)累計(jì)下跌，其中跌幅在20%以上的就有2443只，占比高達(dá)69%；跌幅在30%以上的有1605只，占比高達(dá)45.3%；跌幅在50%以上的則有256只。而如果剔除了2018年以后上市的新股之后，剩下的3464只A股中，今年以來(lái)整體上漲的僅有297只，占比僅為8.6%。

　　由于個(gè)股深幅下跌，導(dǎo)致上市公司股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)變得司空見(jiàn)慣，而一旦遭遇此種情形，上市公司的股價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)“崩盤”之勢(shì)。以北訊集團(tuán)為例，該公司在9月10日公告稱，公司當(dāng)天收到控股股東龍躍實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司的通知，由于近期公司股票價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)，龍躍集團(tuán)所持部分公司股票觸及平倉(cāng)線，存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。龍躍集團(tuán)持有公司股份共計(jì)3.82億股，占公司總股本的35.15%。9月10日，龍躍集團(tuán)質(zhì)押公司股票新增4445萬(wàn)股觸及平倉(cāng)線，占其所持公司股份的11.63%，占公司總股本的4.09%。截至9月10日，龍躍集團(tuán)所質(zhì)押的股份共2.12億股已觸及平倉(cāng)線，占其所持公司股份的55.35%，占公司總股本的19.46%。數(shù)據(jù)顯示自9月4日以來(lái)，北訊集團(tuán)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)交易日跌停。

　　伴隨著近期市場(chǎng)的進(jìn)一步下跌，上市公司股東補(bǔ)充質(zhì)押也變得愈加頻繁。9月10日金證股份公告稱，公司股東李結(jié)義將其所持有公司無(wú)限售流通股股份中的2000萬(wàn)股（占公司總股本的2.34%）質(zhì)押給銀河證券，作為前期股票質(zhì)押式回購(gòu)交易的補(bǔ)充質(zhì)押。9月11日，曲美家具公告，控股股東趙瑞海、趙瑞賓將其所持有的部分無(wú)限售條件流通股分別向華泰證券和華泰資管辦理了質(zhì)押式回購(gòu)補(bǔ)充質(zhì)押。截至公告日，趙瑞海、趙瑞賓合計(jì)持有公司3.18億股股份，占公司總股本的64.61%，累計(jì)質(zhì)押股份合計(jì)3.18億股股份，占其合計(jì)所持有公司股份的100%。

　　質(zhì)押存量規(guī)模穩(wěn)中有降

　　當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)到底如何？中國(guó)結(jié)算的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年9月7日，滬深兩市共有3461只個(gè)股涉及股權(quán)質(zhì)押，也就是說(shuō)幾乎所有A股上市公司都參與了股權(quán)質(zhì)押。其中有762只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)30%，有385只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)40%，144只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)50%，60只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)60%，16只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)70%。

　　不過(guò)，整體來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)的股權(quán)質(zhì)押存量穩(wěn)中有降，整體風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。國(guó)金證券的研究顯示，截至8月17日，仍有未解押的股票質(zhì)押公司有3462家，占A股數(shù)量的95.2%。最新股票質(zhì)押總體規(guī)模達(dá)4.90萬(wàn)億元（占A股總市值的9.58%），其中以券商為主體的場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押規(guī)模為2.46萬(wàn)億元，占比達(dá)50.2%，場(chǎng)外質(zhì)押規(guī)模為2.44萬(wàn)億元，占比49.8%，為2015年以來(lái)最低點(diǎn)，但整體仍處于高位。與2016年和2017年相比，2018年股票質(zhì)押到期規(guī)模同比下降，股票質(zhì)押的償付壓力同比略有下降。

　　而從平倉(cāng)情況來(lái)看，今年以來(lái)，從公告數(shù)據(jù)來(lái)看共有57家上市公司股票質(zhì)押觸及平倉(cāng)線，平倉(cāng)集中在市場(chǎng)下跌幅度較大的2月和5-7月期間。其中有20家公司股票質(zhì)押發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，涉及股票市值約為74.1億元（以公告日價(jià)格計(jì)算），已經(jīng)完成減持的規(guī)模約為3.9億元。總體來(lái)說(shuō)，從公司公告的數(shù)據(jù)來(lái)看，股票質(zhì)押強(qiáng)制平倉(cāng)規(guī)模相對(duì)不大。在去杠桿背景下，企業(yè)流動(dòng)性緊張，信用風(fēng)險(xiǎn)加大。與此同時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)加大，股票質(zhì)押的違約風(fēng)險(xiǎn)有所上升。在此背景下，質(zhì)押人紛紛下調(diào)質(zhì)押率，降低杠桿，提高安全墊。目前滬深兩市平均質(zhì)押率已由2017年的40%左右下降到目前的30%左右。

　　今年6月份滬深交易所公布的數(shù)據(jù)則顯示，截至彼時(shí)，滬市股票質(zhì)押平均履約保障比例為181%，股票質(zhì)押總市值占滬市總市值的3%，其中，低于平倉(cāng)線的股票質(zhì)押市值在滬市總市值中的占比不到0.2%。深市股票質(zhì)押平均（按質(zhì)押市值加權(quán)平均）履約保障比例為223%。低于平倉(cāng)線的股票質(zhì)押市值占深市總市值的比例不到2%。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)則表示，兩市股票質(zhì)押市值加權(quán)平均履約保障比例維持在200%，低于平倉(cāng)線的股票質(zhì)押市值在兩市總市值中的占比1%。股票質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

　　監(jiān)管高度關(guān)注質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

　　化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)受到了監(jiān)管層的重視。今年8月27日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)的防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)專題會(huì)議指出，上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控，防范化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)要充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，地方政府和監(jiān)管部門要?jiǎng)?chuàng)造好的市場(chǎng)環(huán)境，鼓勵(lì)和幫助市場(chǎng)主體主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)。9月7日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)的第三次會(huì)議指出，既要防范化解存量風(fēng)險(xiǎn)，也要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)則表示，質(zhì)押融資方通常為上市公司5%以上的大股東，相當(dāng)部分是上市公司控股股東，為保持對(duì)公司的影響力和控制權(quán)，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)股東傾向于與證券公司協(xié)商通過(guò)補(bǔ)充標(biāo)的證券及其他質(zhì)押物、合同延期、展期等多種方式避免進(jìn)入處置程序。個(gè)別最終進(jìn)入違約處置的，需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時(shí)間、比例和信息披露等方面的要求，因此證券公司往往會(huì)協(xié)助尋找受讓方，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法拍賣等方式變更股權(quán)持有人，真正從二級(jí)市場(chǎng)減持的金額非常有限。

　　恒大研究院認(rèn)為，為降低股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)對(duì)各利益相關(guān)方的沖擊，保持企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，建議融入方可采取回購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)等措施穩(wěn)定股價(jià)，配以補(bǔ)充質(zhì)押品、提前贖回，從而降低違約風(fēng)險(xiǎn)。出資方可通過(guò)轉(zhuǎn)讓股票質(zhì)押收益權(quán)、將質(zhì)押品進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓、與融入方協(xié)商延期、要求出資人提前贖回產(chǎn)品、減少股票質(zhì)押式回購(gòu)的新業(yè)務(wù)體量等辦法，降低股權(quán)質(zhì)押融資對(duì)自身的沖擊。

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