成人免费aa在线观看,国产一区精品在线观看,aaa一级最新毛片,亚洲国产视频一区

　　去年以來，地方政府隱性債務(wù)成為市場討論的一個熱門話題。“對于隱性債務(wù)應(yīng)該是從2017年7月15日的全國金融工作會議就定調(diào)，但市場真正開始關(guān)注到隱性債務(wù)應(yīng)該是今年年初。”天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬稱，各地方政府逐漸明確隱性債務(wù)的增長問題是十分突出的方向，疊加財(cái)政部23號文、審計(jì)署在4月份發(fā)布的2017年四季度的審計(jì)報(bào)告，市場開始對于隱性債務(wù)問題高度關(guān)注。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在化解存量隱性債務(wù)的過程中，會通過盤活各類資金資產(chǎn)的方式進(jìn)行化解，并要求高負(fù)債地區(qū)大力壓減項(xiàng)目建設(shè)支出、“三公”經(jīng)費(fèi)以及其他一般性支出。“根據(jù)已有的存量債務(wù)化解案例和現(xiàn)有政策，對融資平臺本身的債務(wù)情況進(jìn)行細(xì)致分析，進(jìn)而可以獲取當(dāng)前地方政府隱性債務(wù)化解的可能路徑。”光大證券固定收益首席分析師張旭表示。

　　何為地方政府隱性債務(wù)?

　　2014年10月2日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(國發(fā)【2014】43號)，此后，地方各級政府加快建立了規(guī)范的舉債融資機(jī)制，顯性的地方政府債務(wù)得到了有效管理。“43號文框架”對于地方政府債務(wù)管理的兩個有力抓手為地方政府債務(wù)限額管理和預(yù)算管理。

　　張旭認(rèn)為，在操作實(shí)務(wù)中，這兩個抓手對于違法違規(guī)舉債和變相舉債的制約相對有限。一方面，違法違規(guī)舉債和變相舉債形成的債務(wù)不增加顯性債務(wù)的規(guī)模，逃避了限額管理;另一方面，政府預(yù)算為“一年一編”，中期財(cái)政規(guī)劃按照3年滾動方式編制，而這部分債務(wù)的期限大多超過3年，因此也逃避了預(yù)算管理。而且，在對未來公共財(cái)政收入測算的過程中，數(shù)據(jù)有可能被人為高估，以至于PPP超出了財(cái)政承受能力，最終增加政府債務(wù)。

　　“上述違法違規(guī)舉債、變相舉債所形成的，而又沒有納入政府債務(wù)限額管理的地方政府債務(wù)，我們將其稱為隱性地方政府債務(wù)。”張旭認(rèn)為，隱性債務(wù)的來源可以分為兩類：一類是PPP、政府投資基金、政府購買服務(wù)等項(xiàng)目;另一類是地方政府融資平臺等單位替地方政府融資，由地方政府提供擔(dān)保、提供償還資金。

　　“隱性債務(wù)不同于政府性債務(wù)，卻是由地方政府違法違規(guī)舉借并需要通過財(cái)政性資金償還的債務(wù)，在償債方式上主要依靠地方的財(cái)政性資金化解，小部分債務(wù)和長期支出責(zé)任也會通過提前還款或壓縮規(guī)模的方式解決，因此與純粹的企業(yè)債務(wù)相比償債意愿更強(qiáng)。”浙商證券分析師孫付表示。

　　遏制增量，化解存量

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在實(shí)際處理隱性債務(wù)的過程中，地方政府或者是融資平臺對于債務(wù)的化解并沒有想象得那么樂觀。“今年城投融資難的景象，更是讓市場對隱性債務(wù)的化解抱有一定的期望，期望對隱性債務(wù)的化解，可以真正化解掉城投債的潛在違約風(fēng)險(xiǎn)。”孫彬彬表示，而隱性債務(wù)化解的方法，或者化解的主要原則，目前對市場而言仍然是相對不可知的情況。

　　各地普遍提出要增加經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力，遏制隱性債務(wù)增量，大力壓縮財(cái)政開支、壓減建設(shè)項(xiàng)目，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和健全債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置系統(tǒng)，準(zhǔn)備償債準(zhǔn)備金賬戶，建立考核問責(zé)機(jī)制，爭取上級政府債券支持，與銀行進(jìn)行貸款協(xié)商，促進(jìn)城投市場化轉(zhuǎn)型等措施。

　　具體來看，各地普遍制定《政府性債務(wù)管理辦法》、《政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估和預(yù)警辦法》、《政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案》，對債務(wù)分類化解開展部署。此外，個別地區(qū)還建議通過壓減一般支出及一般項(xiàng)目的方式，在一般公共預(yù)算中安排資金作為償債準(zhǔn)備金，用以救助當(dāng)?shù)爻峭镀髽I(yè)的流動性風(fēng)險(xiǎn)。

　　孫彬彬認(rèn)為，化解隱性債務(wù)有一個重要的前提，那就是“不得新增隱性債務(wù)”。這一要求在城投公司的報(bào)表上有兩大體現(xiàn)：一方面，城投公司的投資現(xiàn)金流出規(guī)模出現(xiàn)同比增多的樣本比例在下降，意味著投資支出有所控制;另一方面，城投公司投資現(xiàn)金流凈額為正的樣本比例則有明顯抬升，意味著往期的投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)金回流的城投比例在提升。

　　張旭認(rèn)為，地方政府隱性債務(wù)需要以“中央不救助，政府不兜底”大思路和“遏制增量，化解存量”的模式進(jìn)行管理。“根據(jù)已有的存量債務(wù)化解案例和現(xiàn)有政策，我們建議采取償還和轉(zhuǎn)化兩種方式進(jìn)行化解。”張旭稱，在償還方式下，建議采用超收、結(jié)轉(zhuǎn)、結(jié)余等財(cái)政資金進(jìn)行償還。在轉(zhuǎn)化方式下，一方面可以將符合要求的隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)債務(wù)，以減輕政府的償債壓力;另一方面部分債務(wù)可以通過發(fā)行政府債券的方式償還(由于這會增加地方政府顯性債務(wù)規(guī)模，所以相當(dāng)于間接地轉(zhuǎn)化成了政府債務(wù))。

　　對此，孫付表示，城投轉(zhuǎn)型在各地隱性債務(wù)化解方案中被多次提及，包括將原平臺公司政府債務(wù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)債務(wù);要求縣級平臺公司不得超過2個;公益性資產(chǎn)移交政府管理，而有收益性的優(yōu)良資產(chǎn)由融資平臺承接。短期內(nèi)，城投目標(biāo)仍以保障償債為主，而在中長期則將繼續(xù)在爭取政府的造血支持、擴(kuò)展經(jīng)營性業(yè)務(wù)、改善公司治理等幾方面發(fā)力，但效果有待觀察。

　　“除了地方政府的主動作為，融資平臺自身實(shí)際上也在配合完成化解隱性債務(wù)。”孫彬彬稱，比如減少投資支出本身，就是為了節(jié)省現(xiàn)金流用于清償債務(wù)。

　　從報(bào)表上來看，城投平臺在減少了投資支出的同時，其現(xiàn)金儲備也出現(xiàn)了比較明顯的下降，而這種情況是在經(jīng)營現(xiàn)金流凈額和投資現(xiàn)金流凈額均有所改善的背景下發(fā)生的，說明城投公司自身也在清償債務(wù)。

　　“此外，在隱性債務(wù)處置的過程中，政府債務(wù)限額的分配有可能形成新的不均衡。”孫彬彬說，隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)重的地區(qū)需要更多的政府債務(wù)限額，但這樣分配會形成逆向選擇效應(yīng)，也就是說，前期違法違規(guī)舉債、變相舉債越多的地區(qū)，反而得到更優(yōu)惠的政策。

　　因此，孫彬彬建議在額度分配時，可以側(cè)重于考慮隱性債務(wù)化解的速度，這樣的機(jī)制會有更好的公平性。

　　期待財(cái)政政策更積極

　　市場普遍認(rèn)為，化解隱性債務(wù)的過程很可能會對經(jīng)濟(jì)增長造成下行壓力。一般來說，某項(xiàng)政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的影響由這類政策進(jìn)行對沖的效果最好。“因此，相對于貨幣政策、金融監(jiān)管政策而言，此時財(cái)政政策對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力更為合適。”張旭稱。

　　在“化解存量債務(wù)”的過程中，似乎可以將“開前門”與“堵后門”更好地協(xié)調(diào)在一起。所謂“開前門”，就是合理安排地方新增的債務(wù)規(guī)模;所謂“堵后門”，就是嚴(yán)格落實(shí)地方政府債務(wù)限額管理和預(yù)算管理制度，健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和應(yīng)急處置機(jī)制，加大對違法違規(guī)融資擔(dān)保行為的查處和問責(zé)力度。“采取‘開前門’和‘堵后門’并行、保障和規(guī)范并舉等措施，一定能夠合理控制住地方政府的債務(wù)總量，切實(shí)把債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)進(jìn)籠子里。”張旭稱，但是在實(shí)踐中，“前門”和“后門”在規(guī)模上的匹配度有限。例如，2017年固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)中預(yù)算內(nèi)資金僅占6%，更多是依靠銀行貸款以及自籌資金。

　　對此，孫彬彬表示，相對長期來講，在隱性債務(wù)化解過程中，還是有“妥善化解”要求的，不會隨意通過破產(chǎn)重整、債務(wù)違約的方式來化解隱性債務(wù)，更多可能是為了能夠穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)，在其他政策上，給一些配合，比方在一定條件下允許“借新還舊”。

　　“具體來看，目前對于隱性債務(wù)的化解方案，一般至少需要5～10年的時間。而各類債務(wù)的償還期限都短于5年，如何在5～10年里化解3年左右就到期的債務(wù)?肯定需要‘借新還舊’或者展期安排。在這個過程中需要金融機(jī)構(gòu)的配合，如果想達(dá)到金融機(jī)構(gòu)配合的效果，我們認(rèn)為還需要有更多的政策安排，至少需要明確金融機(jī)構(gòu)如何操作不會涉及新增隱性債務(wù)。”孫彬彬說。

　　2017年年報(bào)和2018年中報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，雖然城投公司已經(jīng)開始積極償債，但是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能依然比較大。從報(bào)表數(shù)據(jù)來看，有息債務(wù)總規(guī)模的增速在下降，但是有息債務(wù)的絕對規(guī)模及其在總負(fù)債的占比整體上依然在增加，意味著城投公司的剛性債務(wù)壓力并沒有下降。

　　“一般來說，某項(xiàng)政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的影響由這類政策進(jìn)行對沖的效果最好。因此，相對于貨幣政策、金融監(jiān)管政策而言，此時財(cái)政政策對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力更為合適。我們認(rèn)為，可以采用‘增開前門’和‘提高財(cái)政政策積極度’，以防止在化解存量債務(wù)時出現(xiàn)處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。”張旭稱。

?