近期,10年期美國國債收益率時(shí)隔7年再度站上3.2%,并且后續(xù)大概率會持續(xù)高位。美債收益率歷來是全球資產(chǎn)價(jià)格和貨幣環(huán)境的重要表征,意味著全球流動性將就此總體趨緊。這無疑會對全球經(jīng)濟(jì)帶來沖擊。
美聯(lián)儲漸進(jìn)式加息,是本輪美債收益率持續(xù)上行的主要原因。9月26日,美聯(lián)儲宣布年內(nèi)第三次加息,并且釋放了12月要再加一次、2019年再加3次以及2020年再加1到2次的信號。到了10月3日,由于包括美聯(lián)儲主席鮑威爾在內(nèi)的多位美聯(lián)儲官員均表態(tài)看好美國經(jīng)濟(jì)并支持漸進(jìn)加息,最新市場隱含的12月加息概率達(dá)到80%。
進(jìn)一步看,美聯(lián)儲得以“鷹式”加息,美國經(jīng)濟(jì)、通脹和就業(yè)的良好表現(xiàn)是最大支撐。今年以來,歐、日制造業(yè)PMI指數(shù)先后調(diào)頭向下,僅美國保持高景氣度。9月美國ISM制造業(yè)PMI達(dá)到59.8,為2018年以來高位,而歐元區(qū)則連續(xù)2個(gè)月回落至55以下,9月日本制造業(yè)PMI持平前值52.5,比年初回落2.3個(gè)百分點(diǎn);8月美國CPI同比增速微降至2.7%,仍維持2012年以來的高位,美國核心通脹也突破了2%的目標(biāo)位;2016年以來美國就不斷接近充分就業(yè),今年9月失業(yè)率更是降至3.7%,創(chuàng)1969年以來新低。
事實(shí)上,2015年美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期以來,市場還一直擔(dān)心“格林斯潘之謎”是否會重演,即貨幣當(dāng)局加息、但長端收益率不升反降,這在本質(zhì)上是美國經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的信號。尤其是,美聯(lián)儲在2004年至2005年將聯(lián)邦基金利率提升了2.25個(gè)百分點(diǎn),但10年期美債收益率卻下降了約0.7個(gè)百分點(diǎn),之后就發(fā)生了2008年美國金融危機(jī)。
熬到了10月5日,十年期國債收益率上破3.2%至3.23%,創(chuàng)2011年5月以來新高,一定程度上緩解了這一顧慮。
應(yīng)該說,站在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)往后看,美國加息預(yù)期和美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚看不到顯著轉(zhuǎn)向的跡象,因此,美債收益率有望繼續(xù)保持相對高位。由此看,全球流動性將迎來較大考驗(yàn)。
一方面,非美元貨幣持續(xù)承壓。4月以來,美元指數(shù)累計(jì)上漲6.2%,對應(yīng)地歐元兌美元下跌6.3%,土耳其里拉兌美元貶值近54%,南非蘭特貶值20%,巴西雷亞爾貶值21%,阿根廷比索則貶值超過100%。
另一方面,各國貨幣政策漸次收緊。歐洲央行預(yù)計(jì)年底退出量化寬松(QE)并在2019年啟動加息;日本去年7月以來就逐步縮減購買國債的規(guī)模。相比之下,其他國家的加息可能更多的是被動操作,今年以來,阿根廷、土耳其、印度、墨西哥、英國、加拿大等國均不同程度地上調(diào)基準(zhǔn)利率。
具體到中國,在全球流動性縮緊的大背景下,央行10月7日宣布下調(diào)部分銀行存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn),著實(shí)可謂“知難而上”。直觀看,本次降準(zhǔn)是7月底以來我國政策優(yōu)化調(diào)整的自然延續(xù),也是我國化外壓、穩(wěn)增長、盤活民企和穩(wěn)就業(yè)的必選動作。更為本質(zhì)的是,當(dāng)下央行仍然選擇降準(zhǔn)這一寬松動作,應(yīng)是考慮到多重后果,比如繼續(xù)選擇協(xié)同,尤其是考慮到貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面拖累即將顯現(xiàn)。據(jù)此也就不難理解,降準(zhǔn)之外,促消費(fèi)、科研費(fèi)用抵扣、降低進(jìn)口關(guān)稅等等一系列政策也相繼亮相。
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