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　　國慶假期最后一天，中國人民銀行宣布，自2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點。本次降準(zhǔn)釋放的資金，部分用于置換中期借貸便利（MLF），部分增量資金用于增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，這將在不改變貨幣政策穩(wěn)健中性取向下，有效增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，并穩(wěn)定市場預(yù)期，進而穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟增長。

　　應(yīng)該看到，降準(zhǔn)不改貨幣政策穩(wěn)健中性取向。在討論貨幣政策取向時，有必要澄清的是，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向，并不意味著貨幣政策工具操作是禁區(qū)，并不意味著貨幣政策工具不能對宏觀經(jīng)濟金融運行進行有針對性的預(yù)調(diào)和微調(diào)，并不意味著貨幣政策無須積極主動應(yīng)對各種內(nèi)外部沖擊。當(dāng)前我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型陣痛和外部沖擊疊加，宏觀經(jīng)濟金融運行的不確定性增多，客觀上需要貨幣政策工具及時有效地針對新情況和新問題進行對沖。

　　過去一段時間以來，央行動用了包括中期借貸便利、法定存款準(zhǔn)備金、公開市場操作等各種貨幣政策工具，保持了金融市場流動性合理充裕。本次降準(zhǔn)是央行貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)體系中一次預(yù)期中的操作，大約釋放了1.2萬億元資金，其中4500億元資金用于置換中期借貸便利，余下資金則與10月中下旬的稅期形成對沖，銀行體系流動性總量基本沒有變化。從這一點看，本次降準(zhǔn)基本屬于中性操作。同時，通過降準(zhǔn)來置換中期借貸便利資金，實際上是兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代使用，并沒有實質(zhì)改變我國穩(wěn)健中性的貨幣政策取向。

　　從作用上看，本次降準(zhǔn)將有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。在外部沖擊升級的背景下，央行本次降準(zhǔn)操作，釋放出穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟增長的強烈信號，既符合市場預(yù)期，也將促進市場預(yù)期穩(wěn)定，其意義將表現(xiàn)在如下方面。

　　一是本次降準(zhǔn)將有效增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。過去一段時間，我國社會融資總額增速遠低于人民幣貸款增速，M1增速持續(xù)低于M2增速，人民幣各項存款增速創(chuàng)下近40年來新低。究其原因，既有表外融資回歸表內(nèi)信貸這一重要因素，也在一定程度上反映出銀行體系流動性的結(jié)構(gòu)性問題，穩(wěn)定性資金不足，中長期性資金不足，將明顯限制金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。而本次降準(zhǔn)后，大型與中小型存款類金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金率分別為14.5%與12.5%，銀行體系的中長期資金得到有效補充，銀行體系資金穩(wěn)定性進一步增強。可見，本次降準(zhǔn)在優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場流動性結(jié)構(gòu)同時，降低了銀行資金成本，進而將降低企業(yè)融資成本。

　　二是本次降準(zhǔn)將有助于改善金融市場風(fēng)險偏好。毋庸置疑，當(dāng)前我國金融市場風(fēng)險偏好整體下降，導(dǎo)致信用債市場發(fā)行呈現(xiàn)兩極分化，中小企業(yè)融資成本上升。這實際上也是當(dāng)前困擾我國金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力提升的重要原因。眾所周知，金融市場風(fēng)險偏好與金融市場預(yù)期密切相關(guān)，而穩(wěn)定的金融市場預(yù)期將顯著改善金融市場風(fēng)險偏好。本次降準(zhǔn)，釋放了約7500億元增量資金，將會有效平抑金融市場的波動，有利于減少信用違約事件發(fā)生，推動金融市場穩(wěn)定預(yù)期形成。

　　三是本次降準(zhǔn)將有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。以降準(zhǔn)來置換中期借貸便利，在增加銀行體系穩(wěn)定資金、降低銀行體系資金成本同時，減少了銀行間市場的流動性淤積，有助于將銀行間充裕流動性傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟，增加金融機構(gòu)支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源，促進提高經(jīng)濟創(chuàng)新活力和韌性，增強內(nèi)生經(jīng)濟增長動力，推動實體經(jīng)濟健康發(fā)展。

　　為進一步提升本次降準(zhǔn)操作的實施效果，切實增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，金融機構(gòu)應(yīng)積極主動加大經(jīng)營轉(zhuǎn)型的工作力度，主動服務(wù)和挖掘經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的各種金融服務(wù)需求，積極改善小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的金融服務(wù)，推動實體經(jīng)濟穩(wěn)定增長，有效應(yīng)對各種沖擊。

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