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　　進(jìn)入8月份后，銀行間資金供需寬松，不同品種貨幣市場(chǎng)利率全期限下挫。不僅準(zhǔn)政策基準(zhǔn)利率DR007跌破7天期逆回購操作利率形成的“利率走廊”下限，而且作為非銀行金融機(jī)構(gòu)融資利率指標(biāo)的R007還與DR007形成利差倒掛。這在2017年甚至2018年初都是不可想象的。自2015年央行著意打造“利率走廊”調(diào)控機(jī)制以來，DR007始終維持在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而R007屢次漲破“利率走廊”的上限。此番DR007與R007罕見倒掛且雙雙跌破走廊下限，在某種程度上限制了央行貨幣政策繼續(xù)寬松的空間。

　　截止到8月8日，央行已經(jīng)連續(xù)14個(gè)交易日暫停公開市場(chǎng)操作，本周公開市場(chǎng)操作零到期零回籠，若想后期凈回籠必須前期先投放，然而當(dāng)前任何開啟逆回購操作的可能均會(huì)再度加深市場(chǎng)對(duì)后市流動(dòng)性寬松的預(yù)期。展望可預(yù)期的8月份，影響貨幣市場(chǎng)利率和流動(dòng)性供需的因素均較弱，當(dāng)前資金供需的寬松狀態(tài)仍有望慣性延續(xù)。若央行認(rèn)為流動(dòng)性預(yù)期過于寬松，需要貨幣政策適度微調(diào)，那么央行重啟正回購收斂流動(dòng)性供給的概率正在提升。

　　寬松的流動(dòng)性供需狀態(tài)是驅(qū)動(dòng)過去兩周短端收益率快速下行的主動(dòng)力，盡管“寬信用”等宏觀政策格局已經(jīng)發(fā)生了根本變化，但是3年期以內(nèi)國(guó)債收益率大幅下降導(dǎo)致收益率曲線再現(xiàn)“牛市陡峭”。目前10年期與5年期債券處于多空均衡觀望的分水嶺，兩者的期限利差已經(jīng)擴(kuò)張至歷史均值水平，一旦短端收益率降無可降，過去兩周出于樂觀預(yù)期而做多的中長(zhǎng)端債券或因交易型頭寸的撤離出現(xiàn)上行調(diào)整。我們認(rèn)為，過于寬松的流動(dòng)性環(huán)境并不符合央行的政策目標(biāo)，若央行啟動(dòng)正回購等適度從緊的收攏流動(dòng)性政策工具，債券收益率曲線或?qū)⒄w上行修正，從過去兩周的“牛陡”切換至“熊平”。

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