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　　7月20日，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這是對4月27日發(fā)布實(shí)施的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(下稱“資管新規(guī)”)的進(jìn)一步細(xì)化。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，細(xì)則明確了細(xì)節(jié)，增強(qiáng)了可操作性，增強(qiáng)了政策的確定性，給市場一顆“定心丸”。而且，細(xì)則并不代表政策的放松，接下來，仍將堅(jiān)持打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)大方向不變，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿不動搖。

　　細(xì)節(jié)明確利于穩(wěn)定預(yù)期

　　4月27日資管新規(guī)出臺以來，在相關(guān)細(xì)則未落地的情況下，金融機(jī)構(gòu)對實(shí)際業(yè)務(wù)操作具體要求的認(rèn)識并不明確，對資管新規(guī)具體規(guī)定的理解存在分歧。

　　如在資管新規(guī)執(zhí)行過程中，一些金融機(jī)構(gòu)對公募產(chǎn)品是否可以投資非標(biāo)、公募產(chǎn)品投資非標(biāo)應(yīng)符合哪些要求等問題理解不一致，甚至認(rèn)為資管新規(guī)禁止公募產(chǎn)品投資非標(biāo)。

　　“實(shí)際上，資管新規(guī)對于資管產(chǎn)品投資非標(biāo)并未‘一刀切’禁止，但金融機(jī)構(gòu)對政策理解存在偏差，導(dǎo)致非標(biāo)難以通過新老產(chǎn)品進(jìn)行續(xù)接，一定程度上影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。”國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長、中國社會科學(xué)院學(xué)部委員李揚(yáng)告訴經(jīng)濟(jì)日報(bào)記者。因此，《通知》重申和強(qiáng)調(diào)，公募產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)，但應(yīng)當(dāng)符合資管新規(guī)關(guān)于非標(biāo)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求。

　　為促進(jìn)有序整改，資管新規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)制定過渡期內(nèi)的整改計(jì)劃。從目前的執(zhí)行情況看，一些金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了執(zhí)行過急過緊或者觀望的情形。

　　“資管新規(guī)相當(dāng)于對中國金融市場資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式的整體重塑，無論是金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)重新梳理，還是經(jīng)濟(jì)主體的產(chǎn)品接受程度，都需要具有明確、可操作的方案。”北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授黃益平認(rèn)為，《通知》的出臺是為了避免對政策理解的誤區(qū)和落實(shí)資管新規(guī)中可能出現(xiàn)的偏差——金融機(jī)構(gòu)要么采取過急過緊的“一刀切”方式，要么采取消極等待的觀望態(tài)度，這在一定程度上加劇了金融市場緊張情緒。

　　因此，《通知》進(jìn)一步明確，尊重金融機(jī)構(gòu)意愿，給予適當(dāng)調(diào)整空間，由其自主有序制定整改計(jì)劃，監(jiān)管部門予以監(jiān)督指導(dǎo)，不搞“齊步走”“一刀切”，不硬性提階段性壓降要求，防止突擊壓降產(chǎn)品規(guī)模，加劇資產(chǎn)價(jià)格波動，維護(hù)金融市場穩(wěn)健運(yùn)行，更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

　　增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

　　《通知》對資管新規(guī)操作細(xì)節(jié)作了梳理，李揚(yáng)認(rèn)為，這有利于進(jìn)一步有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

　　《通知》進(jìn)一步明確，過渡期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足國家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)的融資需求，避免出現(xiàn)半拉子工程。同時(shí)，為保證過渡期結(jié)束時(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整改到位，要將老產(chǎn)品的整體規(guī)模控制在《指導(dǎo)意見》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模之內(nèi)，而且老產(chǎn)品所投新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。

　　考慮到資產(chǎn)管理產(chǎn)品是債券市場尤其是信用債市場的重要參與者，為保證投資債券的資金供給，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，《通知》進(jìn)一步明確在過渡期內(nèi)，封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券及銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品以攤余成本進(jìn)行計(jì)量，但金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)對此類產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　后續(xù)政策須強(qiáng)化協(xié)調(diào)配合

　　“《通知》明確相關(guān)細(xì)則，是要更加穩(wěn)妥、更有節(jié)奏地實(shí)施資管新規(guī)。”李揚(yáng)認(rèn)為，當(dāng)前相關(guān)政策尤其需要考慮到國內(nèi)外環(huán)境，今年以來，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生了較大變化，全球治理體系也在調(diào)整之中，這增加了外部的不確定性。從國內(nèi)來看，經(jīng)貿(mào)摩擦對我國影響仍然存在，金融市場波動較大，在這樣的背景下，政策在執(zhí)行時(shí)更需要綜合考慮國內(nèi)外環(huán)境因素。

　　李揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，細(xì)則并不等于政策放松。當(dāng)前，結(jié)構(gòu)性去杠桿的方向沒有變，而是在具體的執(zhí)行過程中，結(jié)合了金融機(jī)構(gòu)實(shí)際情況，給了監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)一個(gè)商量的空間。

　　結(jié)構(gòu)性去杠桿仍將延續(xù)，資管新規(guī)的其他配套措施尚未全部落地。對于后續(xù)的政策，李揚(yáng)認(rèn)為，去杠桿不能簡單處置，接下來要更加注重政策的協(xié)調(diào)配合和節(jié)奏、力度。

　　李揚(yáng)表示，此次資管新規(guī)細(xì)則的出臺將使得政策更加平滑，更加符合實(shí)際，給了大家一顆“定心丸”。“這也表明，接下來政策的出臺會更加注重穩(wěn)定預(yù)期。”李揚(yáng)表示。

　　黃益平也強(qiáng)調(diào)，資管新規(guī)細(xì)則始終堅(jiān)持去杠桿的政策方向不動搖，進(jìn)一步明確了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和要求，更充分考慮我國金融市場發(fā)展的實(shí)際情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理融資需求，有利于消除市場不確定性，穩(wěn)定市場預(yù)期，確保金融市場穩(wěn)定運(yùn)行，將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造健康的貨幣金融環(huán)境，更有條件打贏防范重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

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