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    堅定中國資本市場長期發(fā)展信心
    2018-07-23 作者: 吳黎華 來源: 經(jīng)濟參考報

      2018年以來,特別是近一個多月,受國內(nèi)國際多重因素影響,包括A股市場在內(nèi)的主要金融資產(chǎn)市場短期出現(xiàn)較大幅度的波動,重創(chuàng)投資者信心。當前的市場表現(xiàn),在一定程度上反映了投資者對于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型難度和經(jīng)濟前景過于悲觀的預(yù)期。應(yīng)當看到,當前宏觀和微觀端出現(xiàn)的一些問題,是中國經(jīng)濟從規(guī)模擴張向質(zhì)量提升的過程中所必然要面對的。實際上,中國經(jīng)濟仍然具有很強的韌性,中長期看,A股市場正走在結(jié)構(gòu)優(yōu)化、估值合理的道路上,應(yīng)當對其發(fā)展抱有信心,審時度勢繼續(xù)推進市場化改革。

      從指數(shù)表現(xiàn)來看,2018年以來,包括上證綜指、深證成指在內(nèi)的A股主要指數(shù)表現(xiàn)疲弱,在全球主要市場指數(shù)中處于墊底位置。從個股表現(xiàn)來看,滬深兩市股價跌幅在30%以上的上市公司接近1000家,投資者態(tài)度較為悲觀。與此同時,今年以來中國經(jīng)濟整體運行保持平穩(wěn)。對此應(yīng)如何看待?

      影響短期證券市場運行的因素眾多,從根源上來看,當前市場的運行軌跡,表明投資者對于中國經(jīng)濟能否成功擺脫過去那種負債擴張模式、走好創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展之路信心不足。2009年以來,企業(yè)部門、居民部門輪番舉債,導(dǎo)致中國經(jīng)濟宏觀杠桿率不斷攀升。全社會普遍認識到,這種依賴資金物質(zhì)要素投入、依賴負債驅(qū)動的規(guī)模擴張方式,已經(jīng)走到盡頭,但是對于轉(zhuǎn)型過程中所面臨的困難和風(fēng)險還沒有充分的認識,對于中國經(jīng)濟所具有的優(yōu)勢和韌性還缺乏足夠的信心。

      今年以來,隨著金融去杠桿和信用收縮,融資環(huán)境趨緊,正在從金融市場逐漸傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟端。同時,我們還面臨著較為嚴峻的外部環(huán)境。市場層面,債券市場信用違約事件頻發(fā),股票市場短期大幅波動,人民幣匯率面臨較大壓力,都是上述宏觀大背景的具體反映。在這一宏觀大背景下,投資者對于股票市場缺乏信心甚至悲觀,并不奇怪。

      與此同時,受制于A股本身的制度缺陷,在入口端,體現(xiàn)為中國經(jīng)濟新動能的企業(yè)并不能夠在A股市場上市,進而改善上市公司結(jié)構(gòu);在出口端,上市公司的退市比率仍然較低,淘汰率較低。新陳代謝緩慢,導(dǎo)致A股市場的上市公司結(jié)構(gòu)在一定程度上同中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)脫節(jié),這也是投資者直觀感受中A股走勢長期背離宏觀經(jīng)濟基本面的重要原因之一。

      無論是對企業(yè)還是對投資者而言,經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、去杠桿和信用收縮都會帶來巨大的挑戰(zhàn)。但也應(yīng)當看到,中國經(jīng)濟具有較強的韌性,其結(jié)構(gòu)性改革和對外開放正在深入推進,經(jīng)濟發(fā)展中的新動能正在不斷積累,高質(zhì)量發(fā)展正在取得積極進展,這些都是A股市場長期健康發(fā)展的底氣所在。

      從宏觀面來看,今年上半年,國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.8%,表明中國經(jīng)濟韌勁十足;消費對經(jīng)濟增長貢獻率達到78.5%,基礎(chǔ)性作用進一步增強;制造業(yè)投資同比增長6.8%,實體經(jīng)濟保持強勁增長勢頭。從微觀端來看,企業(yè)特別是上市公司的盈利增速,仍然處于較高水平。今年前5個月,國有企業(yè)利潤總額同比增長20.9%,償債能力和盈利能力比上年同期均有所提升。從上市公司中報預(yù)披露情況來看,也保持了較高的增速。

      當前,A股市場的上市公司結(jié)構(gòu)和估值結(jié)構(gòu)正在進一步改善。今年以來,滬深交易所顯著加大了上市公司的退市力度,加速A股市場新陳代謝。另一方面,監(jiān)管部門顯著加大了對于新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式“四新”產(chǎn)業(yè)的支持力度,隨著時間的推移,A股市場的上市公司結(jié)構(gòu)將日益優(yōu)化,更加體現(xiàn)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與發(fā)展的成果。估值結(jié)構(gòu)方面,整個市場的估值水平已經(jīng)處于歷史較低水平。同時,伴隨著中國資本市場對外開放水平的不斷提高,其投資者結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。

      筆者認為,同中國經(jīng)濟一樣,當前的中國證券市場,正處于一場重大變革的關(guān)鍵時期。在這個時期,一些不適應(yīng)新形勢的企業(yè)會被拋棄,一些真正具有競爭力和長期發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)將脫穎而出。從中長期來看,A股市場長期穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)正在不斷被夯實,伴隨著市場化改革的不斷推進,我們有充分的理由對中國資本市場長期健康發(fā)展抱有信心。

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