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　　隨著6月份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公布，上市券商2018年上半年的業(yè)績(jī)已經(jīng)浮出水面。整體來(lái)看，由于A股市場(chǎng)成交低迷、自營(yíng)損失以及信用違約等因素，絕大多數(shù)券商業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)出現(xiàn)下滑，部分券商下滑幅度較大。與此同時(shí)，行業(yè)分化的格局也越發(fā)明顯，龍頭券商的業(yè)績(jī)明顯更加具有韌性。

　　中泰證券研究顯示，37家上市券商合并口徑（以下同）合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.67億元，環(huán)比下降7%，同比下降41%（剔除財(cái)通、廣州、華西，下同）；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)44.35億元，環(huán)比下降21%，同比性下降60%。1-6月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入908.2億元，同比下降12%（剔除華鑫、浙商、財(cái)通、廣州、華西，下同），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)324.9億元，同比下降23%。

　　在行業(yè)業(yè)績(jī)整體出現(xiàn)下滑的同時(shí)，龍頭券商與中小券商的分化也進(jìn)一步明顯。由于券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在差異，一些中小券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不均衡，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)占比畸高，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)與大盤(pán)表現(xiàn)息息相關(guān)。大型券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為均衡，有效降低了市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的沖擊。從單月數(shù)據(jù)來(lái)看，龍頭券商表現(xiàn)突出，業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入前三分別為中信系（21.36　億元，環(huán)比增長(zhǎng)42%，同比增長(zhǎng)5%）、國(guó)君系（17.11億元，環(huán)比增長(zhǎng)7%，同比下滑35%）、申萬(wàn)系（13.06億元，環(huán)比增長(zhǎng)93%，同比下滑20%），15家券商實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)，同比僅中信、興業(yè)2家實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)前三分別為中信系（7.99億元，環(huán)比增長(zhǎng)63%，同比下滑10%）、國(guó)君系（6.81億元，環(huán)比增長(zhǎng)21%，同比下滑40%）、申萬(wàn)系（5.58億元，環(huán)比增長(zhǎng)97%，同比下滑23%），16家券商實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)，僅興業(yè)1家實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。

　　展望2018年下半年，華安證券預(yù)計(jì)，券商傭金率仍將下行，但下降空間有限。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向以金融產(chǎn)品銷售、資本中介服務(wù)為方向的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，提供高附加值的服務(wù)，加速線上線下融合，多元化服務(wù)創(chuàng)收是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。資管新規(guī)對(duì)證券行業(yè)整體影響有限。自2017年中開(kāi)始，資管受托總規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)下降。通道業(yè)務(wù)附加值低，主動(dòng)管理能力是資管業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，資管業(yè)務(wù)將進(jìn)一步轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理。監(jiān)管政策進(jìn)一步向大券商傾斜，龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)。大型券商業(yè)務(wù)鏈條完整，資本實(shí)力、客戶基礎(chǔ)更堅(jiān)實(shí)，在防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)方面具有優(yōu)勢(shì)。券商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和市場(chǎng)表現(xiàn)的差異更是驗(yàn)證了行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯。

　　2018年特別是6月份以來(lái)，由于股票市場(chǎng)的大幅下跌，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也受到了前所未有的關(guān)注。太平洋證券研究顯示，自2014年1月1日至2018年6月28日，A股尚有股票質(zhì)押未解押交易的標(biāo)的2283個(gè)，占A股上市公司64.7%。未解押交易總股數(shù)為5186億股，占A股總股本的比例為9.4%。從單個(gè)券商來(lái)看海通、中信、國(guó)泰君安因業(yè)務(wù)規(guī)模較大，按50%質(zhì)押率假設(shè)，持有（未平倉(cāng)）損失最高，持有損失分別為84.66億元、42.98億元，30.17億元。按股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)凈額占凈資產(chǎn)的比例來(lái)看，則是江海證券（對(duì)應(yīng)標(biāo)的哈投股份）、華創(chuàng)證券（對(duì)應(yīng)標(biāo)的寶碩股份）和愛(ài)建證券（對(duì)應(yīng)標(biāo)的愛(ài)建集團(tuán)）最高，分別為19.54%、14.96%和14.88%。以當(dāng)前收盤(pán)價(jià)計(jì)算，上市券商持有（未平倉(cāng)）總損失為527.6億元。總分線金額占總凈資產(chǎn)比例為3.64%。從總體數(shù)據(jù)來(lái)看規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)可控。

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