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　　美聯(lián)儲(chǔ)近日宣布本年度第二次加息，年內(nèi)剩余時(shí)間內(nèi)還可能有兩次加息，預(yù)計(jì)短期利率在2019年回歸中性水平，美聯(lián)儲(chǔ)距離寬松貨幣政策漸行漸遠(yuǎn)。與此同時(shí)，歐洲央行的貨幣政策正常化也已經(jīng)列入日程。新興市場(chǎng)遭受的壓力并未緩解，仍需審慎應(yīng)對(duì)。

　　國際金融協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，6月12日以來，從它們追蹤的新興經(jīng)濟(jì)體流出的資金達(dá)到85億美元，這輪資金流出主要影響的是股票市場(chǎng)和亞洲新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)。資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR數(shù)據(jù)也顯示，在截至6月20日的一周時(shí)間里，全球股票基金的資金流出量創(chuàng)下81億美元的紀(jì)錄，其中全球新興市場(chǎng)股票基金的資金流出量達(dá)60億美元。

　　始于今年二季度的新興市場(chǎng)資金外流，以阿根廷、土耳其、巴西等國的貨幣暴跌、股債重挫為代表。股市拋售潮也從南美蔓延到東南亞新興市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，資本正在加速逃離新興市場(chǎng)。今年到目前為止，投資者從印度、印尼、菲律賓、韓國、泰國等國家的股票市場(chǎng)撤出資金已經(jīng)達(dá)到190億美元，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來最快資金外逃速度。僅5月份，新興市場(chǎng)資本流出就達(dá)123億美元，其中債市和股市資金流出60億美元左右，亞洲資金流出80億美元，南非和中東資金流出47億美元。

　　新興經(jīng)濟(jì)體的外債水平參差不齊，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體短期外債規(guī)模不到外儲(chǔ)的50%，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。但一些國家外債規(guī)模膨脹，償債壓力上升。從外債規(guī)模占GDP的比重看，烏克蘭外債規(guī)模已經(jīng)超過名義GDP，其外債是外儲(chǔ)的7倍多。波蘭、馬來西亞、智利、土耳其、南非的外債占GDP的比重也在50%以上，土耳其、智利、阿根廷、南非外債是外儲(chǔ)的4倍以上。

　　近來，阿根廷貨幣比索大幅貶值，其過于依賴外債，取消外匯管制導(dǎo)致游資自由進(jìn)出，長(zhǎng)期依賴單一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是出現(xiàn)危機(jī)的主要內(nèi)因。2017年，阿根廷外債規(guī)模達(dá)到2330億美元，而對(duì)應(yīng)的外匯儲(chǔ)備僅600億美元。即使有來自IMF的500億美元救助基金，阿根廷的情況短期內(nèi)想得到明確改善也并非易事。

　　國際金融協(xié)會(huì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的資本流動(dòng)監(jiān)控顯示，2018年新興經(jīng)濟(jì)體資本流動(dòng)展望，尤其是債務(wù)方面的展望已經(jīng)在明顯惡化之中。新興經(jīng)濟(jì)體的政府債務(wù)在2017年達(dá)到14萬億美元，這意味著這些經(jīng)濟(jì)體面臨主權(quán)債務(wù)再融資的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然在不同國家情況差異很大。

　　與此同時(shí)，一些新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部債務(wù)也在激增，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)加大。不少經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)信貸占GDP比重在100%以上。從資產(chǎn)價(jià)格增幅來看，2010年到2017年的8年間，新興經(jīng)濟(jì)體普遍經(jīng)歷了房?jī)r(jià)的大幅上漲。雖然目前風(fēng)險(xiǎn)可控，但隱含風(fēng)險(xiǎn)的影響不容忽視。

　　新興經(jīng)濟(jì)體受美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的沖擊大小最終要看經(jīng)濟(jì)體自身的強(qiáng)健程度。從目前來看，大部分新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面仍屬良好，通脹水平和企業(yè)收益情況也仍令人滿意。世行《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)計(jì)，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加快至4.5%，明年進(jìn)一步升至4.7%。

　　但由于各國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)差異，政府調(diào)控手段效果也不盡相同。受累于沉重債務(wù)和貿(mào)易赤字的國家，即便采用強(qiáng)勢(shì)加息、貨幣互換等諸多工具也難見成效。基本面尚可的國家，可以在央行加息調(diào)控下短期達(dá)到成功救市目標(biāo)，然而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否應(yīng)對(duì)持續(xù)的加息壓力仍是未知數(shù)。如果不能很好地平衡資本流動(dòng)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，那么部分新興市場(chǎng)國家可能再次出現(xiàn)股債匯三殺的情況。

　　當(dāng)然，美元要持續(xù)大幅走強(qiáng)也需視美國國內(nèi)因素的表現(xiàn)，由于美國雙赤字的制約，這或?qū)⒔o新興市場(chǎng)國家留下喘息空間。新興經(jīng)濟(jì)體需要審慎面對(duì)債務(wù)激增的隱含風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性改革，方能應(yīng)對(duì)完全無視對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體溢出風(fēng)險(xiǎn)的美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)勢(shì)加息。

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